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        氧化铝的行情热度和市场关注度较高，但很多人不了解其背后原因。从价格变化来看，氧化 铝现货价格从2024年12月最高的5850元，最低下跌到2850元，期间经历了高利润到低利润再 到亏损的过程。价格达到5850元是因为过去20年矿石问题和需求增长共同推动。当时全行业 利润过渡到2600元左右，行业产能处于高满产高负荷状态，并且2024年四季度有新产能逐步 落实和投放，铝厂因成本压力进入亏损而减产，氧化铝行业利润被大幅挤压，导致价格快速 回落。价格回落过程中，产能并未因四季度已落实产能而停滞，山东大型产能持续置换、北 方新产能二期有进展、一季度氧化铝大型产能批复，这些因素除了影响供需情况，还影响市 场情绪，贸易商以更低价格出售现货，致使价格回落更快。到了3月后情况有所转变，从山 西开始，氧化铝企业开始检修，规模逐渐扩大，从山西蔓延到河南、贵州，最后到沿海地 区。

       3月时行业还能在现金流上勉强支撑减产和检修，但到4月现货价格达到2850元低位时， 全行业亏损蔓延，内陆企业亏损近500元以上，沿海地区亏损达200元，此时企业减产决心大 增。

       4月起行业检修信息不断蔓延递增，4月最后一周大型央企产业链集团宣布多厂家大面积 减产，五一假期后市场发酵，大型产业链集团减产使现货市场寻货规模增加，现货流通性紧 张，再加上贸易战等宏观因素助推，氧化铝价格出现暴力反弹。

       二、氧化铝市场供应与需求的平衡情况

       1.供应方面•从2025年第一周开始，市场供应逐步且快速增加，到3月中旬全行业开工水平达到9360 万吨，这是近20年氧化铝行业运行的高水平记录。对应的电解铝需求是4400万吨，氧 化铝电解铝运行比值达到2.1，表明市场供应明显过剩，这也导致市场出现大幅抛售现 象。•随着减产检修产能急剧增加，市场比值回归到2以下，1.9水平时开始走向过剩。

       2.需求方面•电解铝的需求较为稳定，并且非铝的需求在氧化铝价格结构转变后有很大变动。1月非 铝消纳量为20万吨，2月也是20万吨，但3 - 4月增加一倍，5月也保持这种预估不变。 这是因为1月处于氧化铝高价区间时，非铝行业消纳能力跟不上，甚至清库卖现货来平 成本，到价格回归到2900元左右，非铝才有开工意愿，2800多元时市场出现很强生产 赋能，非铝行业要从清库到补库满足安全库存，所以需求增加。•综合考虑新产能投放、部分检修产能回归等因素，对全国氧化铝行业进行推演。4月中 下旬行业开工运行在8600多万吨，预计5月到下一周产量有回升，可能在8800 - 8900 万吨水平线上，如果伴随价格上涨和部分产能阶段性回升，6月下旬可能运行在9100万 吨。但9000 - 9100万吨氧化铝对应的4410万吨电解铝需求，折合氧化铝需求量为8467 万吨，再加上非铝消纳量，整体年度过剩水平在55万吨以上，不过加上库存和在途销 量属于可控范围。

       三、企业的成本、利润与产能变动

       1.成本与利润•

       从2023年到2025年成本一直呈上升状况，其中矿石成本增长最明显，从1月的1460元到 当前的1900元，一吨氧化铝的矿石应用成本增加了500元。成本的差异化较大，不仅有 国产矿和进口矿应用的差异，国产矿使用部分也有自采矿和外购矿的差异。

       •全行业利润最高时达到2600元，现在全行业亏损将近500元，5月可能还会继续亏损。

       2.产能变动•

       从3月到5月中旬，南北方企业中80%以上企业发生产能波动，产能波动有检修式减产和 减产式减产两种概念。检修式减产是指焙烧装置出现问题进行检修，一般只影响近期 成品产出，前端装置正常生产有足够清理堆积，焙烧炉恢复后可能追补前期产量损 失。减产式减产会影响未来实质产量。

       •目前总的减产播种量是900万吨，其中已经复产的产能截至上周五有160万吨，停产的 产能主要是央企各工厂总和部分将近200万吨，信发宣布停产100万吨，加起来300万 吨，还剩下440万吨可能回归的波动产能。这些产能在下周或下下周6月初可能有直观 反应，因为5月调研发现南北方新步入检修企业主要检修周期是从5月初开始的15 - 25 天。

       •对于未来的增量变化，考虑到新产能和减少产能的运行变化。山东置换产能的第三条 线100万吨3月已投、4月中旬已投料，但截至目前没有成品产出，主要是焙烧炉未建 好，即便有成品产出也只能和一二线共用焙烧炉，后期产能会上调，预计6月有市场供 应量。广西新产能目前减产，但如果矿石价格波动合适有可调配性。河北大项目目前 生产正常所以增量提上来了，但远期情况不明朗。

       四、Q&A

       Q：假设氧化铝价格维持在3150元甚至更高，且铝矿成本下滑，从企业来看是否有复产意 愿？A：进口矿价格不断下行，到达中国港口有低价进口矿时，沿海企业能够做出一定的复 产预期。从现金流角度，如果能做出流动性，企业选择性就会增加。不过目前看均价，如山 西到上周五价格为2915元水准，山东还不到2900元，如果均价上到3000元，尤其是3100元水 准，之前提到的440万吨常规式检修产能可能会从检修到稳产，但产业链大型集团暂不做强 预期，因为涉及策略等多方面因素。如果价格和框架同时降，价格稳定在相对3000元高位且 有时间差情况下，未来会适时做出新反馈。

       Q：如果维持上述价格情况，河南山西民营企业复产情况如何？A：妇产（复产）医院（此处 应为复产情况）是提升的，本周已经有160万吨产能够恢复，这是前期检修产能的恢复。之 前提到的440万波动产能也会在下周和下下周6月初有反馈，但未考量其他氧化铝厂因其他因 素又进行检修的状况，企业复产意愿跟价格有直接关系。

       Q：到年底包括明后年海外印尼等整体产能增长量级大概是多少？A：2025年如果按照预期能 够全部实现新增产能，将是将近1300万吨的产能，2025年整体处于过剩阶段。到2026年，南 方在建项目如北海的，包括中铝辽宁的项目300万吨等继续推进，但目前未给出非常贴近市 场的增量数值。

       Q：海外氧化铝涨价的原因以及未来持续性的研判？A：海外氧化铝价格上涨很大程度上是因 为前期交易预期市场过剩，印尼南山和锦江情况当时被做了较大的共增量，但海外氧化铝供 应体系小，而实际供应紧张，加上国内市场正向反馈，招标价格提升，且单笔交易量级大， 主要是超跌后的反弹预期。

       Q：海外氧化铝增量大概是什么预期？A：目前主要有印尼锦江100万吨、冰产昨天发出三期 子项目开始试车的以及10月份印度国家铝业100万吨、韦丹塔27150等预期增量，按海外供应 增量可能是500万吨水平级，但时间差较远，目前主要只有印尼锦江的100万吨，预期多但不 一定能实现。

       Q：假设X积压矿区停产时间比较长，是否会让氧化铝变得短缺？氧化铝现货价格到什么位置 上行会有阻力？A：如果矿区停产一个月，会使下游氧化铝厂至少情绪上担忧增加，氧化铝 厂会做出行为上的接洽，如寻找新的多元化矿源，市场交易情绪会升温，但在氧化铝实际供 应上周期会长一点。对于现货价格，目前均价在2900元左右，下周交易区间偏强，到6月有 产能回归改善供应紧张情况，当均价到3000 - 3100元区域会有一定阻力。

       Q：考虑结算周期、库存周期等，氧化铝厂预计什么时候使用到70美金的矿？A：预计到可能 七月初到7月中差不多。

       Q：如果停X矿停产超过一个月，对氧化铝这边会有比较大的影响吗？A：超过一个月的话， 下游氧化铝厂情绪上的担忧肯定会增加，会开始做出行为上的接洽，市场交易情绪会因为这 个升温。

       Q：预估的未来几个月氧化铝产能情况，是预估结果还是与下游沟通结果？A：这是根据新产 能周期性、前期已经开始形成的检修产能的检修周期以及对市场大致调研的时间节点做出的 比较长远的大范围供需数据。

       Q：新停产的产能，假设氧化铝价格涨上去有盈利了，复产周期大概多久？A：这个周期比较 快，和新产线不同，停产情况下一般会保有自己一定的基础运行需求，大概十天左右能够实 现复产。

       Q：电解铝原材料库存情况处在什么水平？A：电解铝厂现在处于行业比较低位的水平。阿拉 丁每周有库存统计，也有比较笼统的总量外翻。全行业价格下行和对全年供需预判使电解铝 厂不想把库存放高，之前经历过高价采购（如新疆因天气原因），现在供应偏宽松、运力担 忧减小，基本保持安全库存，缺货时以招标形式购买，没有大幅备库迹象。

       Q：六月份的氧化铝产能与3月份相比，哪家没有恢复预计？A：产能的恢复里面，没有把大 型产业链集团里边战略部分的停产做进去，这部分产能将近300多万吨。

       Q：印尼这边的项目能不能再详细一下，像去年锦江还有当地一家氧化铝企业现在的出货量 和打产时间？A：锦江在4月已经出成品有产量了，但因手续问题未形成出口，目前和其他氧 化铝厂合作，通过交纳管理费出口的形式，后面能够实现满产100万吨。冰坦的目前在第三 子项目试车，全系统未打通，目前产能评估暂放在七月底或八月初。印度国家铝业和韦丹塔 的项目还远，近期印尼的锦江可能6月、南山顺利的话7月底或8月初有产能体现，但产量不 一定如此。

       Q：今年国内新产能开了，有没有对应的老产能关停计划量？A：现在基本上没有这种计划， 新产能有一定规划，新沿海产能和内陆老产能形成成本碰撞，以新产能淘汰高耗能或高成本 产能，但集团内部没有明确的新产能置换老产能的情况。有一个置换项目是400万吨产能， 江汉启动300万，周平停掉250万。

       Q：之前提到的300万吨集团战略性停产，是因为亏损原因还是和新老置换有关系？A：是亏 损原因造成的，账面上选择停产是最优化选择。